在市场短期大幅上涨之后，我们对上涨的持续性持谨慎态度。而从行业上来看，我们认为消费品板块和政策明确扶持的板块有继续获得相对收益的可能，因此推荐白酒、服装、铁路设备与运营板块。

近期水泥、钢铁、煤炭等价格都一度止跌企稳，但上周水泥和钢铁价格再次下跌，说明改善的趋势仍然很不稳定。8月上旬的发电量增速更是出现了负增长（-0.1％），这一方面是由于上旬的环比增长低于季节性（环比-2.1％），另一方面则是由于去年同期的基数非常高。在高基数压力下，我们预计大部分重要观察指标的同比数据在三季度都将出现下行。

对于三季度的数据下行，目前投资者的态度迥异。根据我们近两周的路演调查，大部分投资者认为这意味着政策放松的力度还会进一步加大，直到明确复苏或通胀约束出现，因此他们对市场非常乐观，看多到明年上半年（下半年会有通胀压力）。而小部分投资者已经对目前的政策效果产生怀疑，担心一些结构性问题将导致短期政策放松无效，不过他们认为短期A股的风险也不大，因为市场会把近期的数据下行理解为是正常的“基数原因”。对于这些投资者来说，四季度市场开始进入风险区。

综上来看，不论是乐观还是谨慎的投资者，对于三季度市场向上的趋势已经达成一致。

我们对政策放松效果持怀疑态度，并认为关键的观察变量是地产的销售状况。7月地产销售增速再次出现回落，如果8月仍不见改善，那么对市场信心一定还会形成新的打击，因为地产投资一般滞后销售一个季度到半年以后才会回升，但现在如果连销售的回升趋势都无法确立，那么地产投资的回升将更加遥遥无期。

此外，从近期媒体的系列报道来看，我们在下半年以来一直提示的“三角债”风险有进一步扩大的迹象。如果短期内资金利率仍不能出现明显下行，那么这个风险可能成为接下来市场的“黑天鹅”。